TD Cowen 研究集团旗下 TDSecurities 的董事总经理 Lance Vitanza 周一在给 The Block 的一份报告中表示，Michael Saylor 的策略（前身为 MicroStrategy）的比特币溢价持续下滑，目前正“朝着 2021-2022 年的‘加密货币寒冬’低点迈进”。

Vitanza分享了公司更新的两张比特币溢价图表，并表示Strategy今天没有根据其市价交易（ATM）计划发行任何股份，也没有购买任何新的比特币——这一细节引发了人们对当前溢价水平的重新关注。两张图表，一张追溯至2020年，另一张涵盖过去12个月，均显示该指标正稳步向2021年末和2022年初的水平靠拢。

资料来源：TD Cowen

就Strategy公司而言，比特币溢价指的是投资者为Strategy股票（股票代码：MSTR）支付的价格相对于其比特币持有净资产价值的差额。当股票交易价格接近其持有的比特币价值时，溢价就会收窄；而当投资者将该公司视为一种利用杠杆投资比特币的工具时，溢价就会扩大。图表显示，该溢价已从去年底的峰值大幅下降。

TD Cowen维持535美元的MSTR目标价，依然看好该股。

尽管溢价持续下降，Vitanza 和他的同事 Jonnathan Navarrete 仍然看好 MSTR。他们维持买入评级和 535 美元的目标价——比当前价格高出约 200%。Strategy公司目前的股价大约 180 美元——称其为“一年后一个合理的结果”。

Vitanza 和 Navarrete 在周一单独发布的详细报告中指出：“我们对比特币价格的基本预期保持不变，并继续预计到 2027 财年末，我们的策略将持有 81.5 万枚比特币。因此，我们继续预测到 2027 年 12 月，我们的比特币持有量将超过 1850 亿美元，即每股比特币的内在价值约为 540 美元。因此，我们 535 美元的目标价位仍然反映出较 2027 年 12 月的每股内在价值溢价为 0%。”

该报告还强调了Strategy可能被MSCI指数剔除的担忧——这一风险已对该股构成压力。Vitanza和Navarrete表示，他们确实预计Strategy将被剔除出指数，并将继续受到MSCI指数持续拖累。

报告指出：“尽管这感觉有些反复无常，但我们现在预计像Strategy这样的PBTC（公开比特币国库公司）将于明年2月被MSCI所有指数剔除。MSCI自身也提出了类似的提议，我们预计将在1月中旬正式宣布这一决定。”

报告补充道：“这项决定或许既令人遗憾又令人误入歧途。Strategy既不是基金，也不是信托，更不是控股公司。它是一家上市运营公司，旗下拥有价值5亿美元的软件业务，并采用独特的资金管理策略，将比特币作为生产性资本。虽然软件业务的价值可能只占总价值的一小部分，但却贡献了公司100%的收入。”

报告指出，将PBTC从MSCI指数中剔除将需要被动型基金大量抛售，而目前Strategy的股价已经处于低迷水平。报告称：“我们不明白强迫被动型投资基金确认实际亏损对任何人有何益处，但我们认为MSCI指数中约25亿美元的价值归因于MSTR的持仓，而其他指数中约55亿美元的价值理论上也可能效仿MSCI的做法。”

上星期，摩根大通的分析师也提出了类似的观点。表示，如果 MSCI 将其从指数中移除，Strategy 可能面临约 28 亿美元的资金流出；如果其他指数提供商效仿，则可能面临另外 88 亿美元的资金流出。

当时，赛勒回应对于可能被移除出指数的前景，该公司表示：“指数分类并不能定义我们。我们的战略是长期的，我们对比特币的信念坚定不移，我们的使命也始终如一：在健全的货币和金融创新基础上，建立世界上第一个数字货币机构。”

TD Cowen 的 Vitanza 和 Navarrete 似乎与 Saylor 的观点一致。他们在报告中写道：“对 Strategy 的偏见就是对比特币的偏见，我们预计，比特币复苏的幅度越大，Strategy 的表现就越好。”

他们补充道：“无论是否纳入指数，该策略增持比特币的速度都将继续超过相应的负债。虽然这可能与直觉相悖，但如果比特币日益融入全球金融体系，那么该策略的交易价格必然会高于其基础资产的价值。”