美国经济正朝着“战时模式”迈进，亚瑟·海耶斯认为，加密货币将在这场转型中扮演重要角色。但真正承担资金流动的并非比特币或以太坊，而是稳定币。

随着特朗普政府计划通过大规模信贷扩张来支持国防生产，亚瑟指出，传统投资者如婴儿潮一代和华尔街机构将不再是新增债务的主要买家。相反，像Tether这样的稳定币发行者将悄然入场，利用加密货币市场的流动性购买美国国债。

要理解这一现象背后的逻辑，必须关注资金来源的变化。亚瑟强调，这与传统的GDP增长和税收无关，而是借鉴了中国的经济模式——国家保障关键行业的利润。例如，半导体、稀土和武器等战略行业由政府提供盈利保障，从而推动银行放贷并促进军事生产的扩大。

MP Materials案例揭示特朗普信贷计划的核心机制

一个典型的例子是MP Materials公司。该公司获得了来自摩根大通和高盛的10亿美元贷款，用于建设一座稀土加工厂。银行为何愿意冒险？原因在于美国国防部为稀土设定了最低价格，该价格是中国市场水平的两倍。此外，五角大楼还成为了该公司的最大股东。

具体操作流程如下：MP Materials借入1,000美元，这笔资金随即创造出了等值的新法币。这些资金被用来建造工厂、支付工人工资，并进一步刺激消费和存款的循环。

与此同时，政府从MP Materials采购稀土，所需资金则来源于新发行的国债。银行将MP Materials的贷款转化为美联储的准备金，并用这些准备金购买国债。最终结果是三方共赢：银行体系更加稳固，政府获得更多资源，企业实现盈利增长。这一切都伴随着法币供应量的增加，亚瑟戏称其为“穷人的量化宽松政策”。

来源：Arthur Hayes

这种模式无需国会批准，特朗普的五角大楼可以直接签署采购协议。银行争相为所有标记为“关键领域”的项目提供融资，政客们也竞相争取将合同引入自己的选区。这是一个高效驱动增长和通胀的引擎。

然而问题也随之而来。正如亚瑟所言，信贷扩张的速度超过了实际生产力的增长。劳动力和原材料无法凭空增加，而法定货币却可以无限增发，因此通货膨胀不可避免。工资上涨、物价飙升，那些未能融入政府银行体系的群体将面临更大的困境。

但亚瑟认为，有一种方式可以缓解公众对通胀的感知：制造金融泡沫。如果某个资产类别的价格上涨足够快，公众可能会暂时忘记自己的实际困境，只要感觉自己更富有即可。中国曾在房地产领域做到这一点，而美国则可能在加密货币领域实现类似效果。

信贷扩张助推加密货币泡沫，稳定币助力吸收债务

随着美国加速信贷投放，亚瑟预测加密货币将迎来爆发式增长。他设计了一个结合美国银行储备和负债的指数，并将其映射至比特币价格走势上。数据显示，当信贷规模翻倍时，比特币价格涨幅可达15倍。换言之，美国创造的法币越多，加密货币的价格越高。特朗普团队显然对此心知肚明，正如亚瑟所说，“他们给自己灌了橘子药丸”。

这背后有着深远的战略考量。相比于持有股票，更多贫困人口、年轻人以及少数族裔美国人选择了加密货币作为投资标的。这意味着，当加密货币价格上涨时，更广泛的社会群体将感受到财富效应。从政治角度来看，这是极具吸引力的一招，特别是与允许401(k)退休金计划投资加密货币（总额高达8.7万亿美元）的新政策相结合时。而特朗普提议取消加密货币资本利得税，则无疑为这场牛市增添了最后一把火。

真正的关键不在于“泵”，而在于“循环”。当加密货币市值上升时，部分资金会流入稳定币。据亚瑟估算，约9%的加密货币总价值最终会进入稳定币市场。这些稳定币通常投资于短期国库券以获取收益，既安全又具备高度流动性。市场越繁荣，稳定币的资产管理规模（AUM）就越大，购买的国库券数量也就越多。

假设到2028年加密货币市场规模达到100万亿美元，亚瑟预计其中9万亿美元将流入稳定币市场，形成对美国国债的巨大需求。“这比当前水平高出25倍，”他表示。这部分需求将直接用于资助特朗普政府的各项军备合同、稀土保障及产业补贴。

这种模式并不新鲜。二战期间，美国也曾采取类似措施，通过发行短期票据而非长期债券来筹集战争资金。当时的口号是“战争债券和爱国主义”，而现在则是“稳定币和收益率”。

如今，这个循环已经闭合：特朗普启动了战时经济，美联储不再直接印钞，商业银行代替其完成这一任务。政府担保激励银行放贷，信贷激增推高加密货币价格，人们蜂拥购买稳定币。稳定币发行者则用这些资金购买国库券，为政府军工综合体提供源源不断的流动性。

如果你还在观望，那么现在应该明白：这是特朗普时代的信贷周期。如果亚瑟的预测正确，那么稳定币或许就是现代版的战争债券。

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