比特币近期下跌10%，至六个月低点93,684美元，抹去了其2025年收益的30%以上。这引发了人们对熊市长期持续的担忧。尽管宏观经济逆风——美联储降息希望渺茫、通胀压力以及特朗普的关税言论——已经加剧了波动性，但链上指标和机构行为表明，此次回调可能代表着一个逆向买入点。当比特币价格跌破94,000美元时，其MVRV比率和NVT得分均显示超卖，而机构的战略性增持则暗示着潜在的反转机会。

链上指标：逆向投资者的策略手册

比特币的市值与实际价值之比（MVRV）目前为1.8，这是自2025年4月以来的最低水平。从历史上看，这一指标一直是市场触底的领先指标。在2018年和2022年的熊市中，MVRV比值落在3.5–4.0范围内后反弹。相比之下，目前的1.8表明市场处于“中性至看涨”状态，比特币交易价格更接近其实际价值，而不是处于超买区域。

MVRV Z值是另一个关键的链上指标，目前为2，与市场顶部常见的7-9的“红色区域”相去甚远（来源）。这种差异凸显了比特币相对于其历史已实现价值分布的低估程度。与此同时，2025年第三季度NVT得分1.51表明，与该资产的交易效用相比，其价值仍然被低估。这些指标共同描绘出一幅市场即将反弹而非崩盘的景象。

机构信念：资金外流中的积累

尽管比特币ETF资金流出达30亿美元，11月份的数据掩盖了一个更为微妙的趋势：机构战略性积累。美国比特币ETF录得2.38亿美元的净流入，11月21日富达(Fidelity)的F比特币和灰度(Grayscale)的ETF逆转了数周的赎回趋势。BTC吸引了1.929亿美元的资金流入，由于监管不确定性，投资者转向成本更低的ETF。

哈佛大学的IBIT持仓增长257%，达4.428亿美元，进一步表明了长期信心。即便贝莱德的IBIT也保持稳定，记录到5.23亿美元的资金流出后，本月初该基金805.8亿美元的净资产和11月7日1.1244亿美元的日内资金流入表明，机构投资者正将此次下跌视为战略性入场点。这种短期恐慌与长期布局之间的双重性凸显了市场的复杂性。

宏观风险及其逆转路径

比特币的回调并非毫无道理。据The Block报道，9亿美元的ETF资金流出和99%的短期持有者未实现亏损反映了极度的看跌压力。然而，历史表明，熊市往往会在“无人买入”时结束——这种情况现在可能正在逼近。

市场逆转的关键在于催化剂：美联储降息、现货ETF资金流入激增，或宏观经济形势转变重燃市场风险偏好。在此之前，市场可能仍将维持区间震荡，比特币将测试9万美元附近的支撑位。对于逆向投资者而言，这种波动性正是以反映比特币内在价值而非短期波动的价格进行买入的良机。

结论：一个战略切入点

比特币2025年的调整罕见地同时反映了链上估值偏低和机构投资者信心的平衡。MVRV比率和NVT评分表明市场与其基本面存在偏差，而哈佛大学的IBIT持仓和ETF资金流入则表明长期投资者并未撤离。对于那些持有多年投资计划的人来说，这并非熊市，而是一个买入良机。

加密货币市场一如既往地考验耐心。问题不在于比特币是否会复苏，而在于何时复苏。