英伟达作为人工智能热潮的最大受益者之一，其最新季度财报显示，营收达570亿美元，利润达319亿美元，无论从哪个角度衡量，都创下了历史新高。

然而，这份亮眼的成绩单并未让股价保持稳定，反而引发了剧烈波动：财报发布后一度上涨5%，但随后在18小时内迅速回落。投资者、算法和市场观察人士开始提出一个关键问题：英伟达的人工智能增长是否真的如账面所示那般稳健？

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融资模式引发争议，知名投资者纷纷看空

首先，预警信号来自尚未实际支付的款项。数据显示，英伟达有334亿美元的未付客户账单，几乎是去年同期的两倍。此外，客户平均付款周期延长至53天，而此前仅为46天。

与此同时，公司库存中积压了价值198亿美元的未售芯片，但管理层坚称市场需求依然旺盛。

“这两种情况不可能同时成立……要么是顾客不买，要么是他们买的时候没现金。现金流才能说明真正的问题。”Shanaka Perera 在帖子中写道。

另一个令人担忧的信号是利润与实际现金之间的差距。据报道，英伟达盈利193亿美元，但实际现金流仅为145亿美元，这意味着其“利润”中有48亿美元实际上并未进入银行账户。

相比之下，台积电和AMD等其他芯片制造商几乎将所有利润转化为现金。英伟达较低的转化率引发了对其增长真实性的质疑。

佩雷拉补充道：“像台积电和AMD这样健康的芯片公司能将超过95%的利润转化为现金。而英伟达的转化率只有75%。这已经到了令人担忧的地步。”

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如果进一步考察人工智能公司之间的采购方式，情况更加复杂。英伟达向xAI、微软、OpenAI和甲骨文等公司出售芯片，而这些交易中很多依赖于同一笔资金多次计入收入的贷款或信贷支持。

迈克尔·伯里对英伟达的营收和需求发出警告

迈克尔·伯里，这位因预测2008年金融危机而闻名的投资者，提到了这种“可疑的收入确认”，并警告称，最终用户的实际需求可能远低于预期。

伯里还指出，英伟达的股票回购可能掩盖了潜在风险。自2018年以来，该公司已斥资1125亿美元用于股票回购，但仍在发行新股，这实际上稀释了现有股东的权益。

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此外，他质疑耗电量远高于新型号的旧款GPU是否真的具备公司所声称的价值。

“仅仅因为某样东西被使用，并不意味着它就能盈利，”他说道。

一些大型投资者似乎也持类似观点。彼得·蒂尔据称已卖出了所有英伟达股票，而软银则出售了价值58亿美元的股份。

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与此同时，人工智能相关的投机行为似乎正在波及其他市场。影响加密货币市场自10月以来，比特币已下跌近30%，部分原因是人工智能初创公司持有价值268亿美元的比特币作为抵押品。如果英伟达股价进一步下跌，这些比特币可能会被抛售。

并非所有人都感到担忧。支持者认为，英伟达拥有238亿美元的现金流，并从微软和Meta等公司获得了巨额订单。此外，一些公司间的交易在科技行业属于正常现象。

不过，最近的一项民意调查显示，美国银行调查的基金经理中，有45%认为人工智能是市场泡沫的主要风险。这一担忧也得到了包括国际货币基金组织和英格兰银行在内的全球监管机构的响应。

接下来的几个月至关重要。分析师们正在密切关注英伟达2026年2月公布的第四季度业绩、3月份可能出现的信用评级下调以及4月份的任何财务报表重述。

英伟达的表现或将决定人工智能热潮能否持续，抑或近期的市场恐慌是否会成为更广泛经济放缓的开端。无论如何，英伟达的故事已成为人工智能驱动型科技时代的试金石。