标准普尔全球评级近期将B-发行人信用评级授予Strategy Inc.（纳斯达克股票代码：MSTR），即原MicroStrategy。这一评级反映了对标普对该公司高度依赖比特币、业务多元化有限以及流动性错配的担忧。据Cointelegraph报道，该评级将Strategy的投资归类为投机性、非投资级领域（通常被称为“垃圾债券”），这也是专注于比特币资金业务的公司首次获得此类评估，突显了其商业模式中固有的高风险。

B-评级的核心依据是Strategy过于狭窄的业务重点，其资产负债表主要由比特币持有量主导。截至2025年6月30日，该公司持有约640,808枚比特币，价值超过730亿美元。然而，这些资产主要是通过股权和债务融资积累而来，其中包括80亿美元的可转换债券，其中50亿美元目前处于“价外”状态，并将于2028年开始到期。

标准普尔警告称，如果比特币价格在这些债券到期前大幅下跌，可能会迫使Strategy以低价出售比特币或进行债务重组，从而面临巨大的流动性压力。此外，标普特别指出，Strategy以美元计价的债务（如每年6.4亿美元的优先股股息）与其比特币支持资产之间存在“货币错配”。根据标普的数据，Strategy在2025年上半年的运营现金流为-3700万美元，其81亿美元的税前利润几乎全部来自未实现的比特币收益，而这些收益无法产生实际现金流。

这种资本结构使得Strategy极易受到市场波动的影响。任何比特币价格的下滑都可能侵蚀其股权缓冲并引发流动性危机。标普还强调，Strategy的风险调整资本（RAC）比率“显著为负”，这是通过从股权价值中扣除比特币持有量计算得出的结果，原因是比特币的高市场风险。尽管Strategy持有的比特币库存远超其债务总额，但标普认为，如果没有持续的现金流生成能力，其资本结构仍不稳定。

为了支付优先股股息，Strategy计划通过市价股票出售筹集资金，但延期支付可能会激励优先股股东要求董事会席位或更高的股息回报，从而使资本管理更加复杂。

尽管存在上述风险，标普仍给出了稳定的展望，假设Strategy能够审慎管理可转换债券并维持股息支付。标普指出，上调评级的前提是Strategy需具备更强的美元流动性、减少对可转换债券的依赖，并在比特币低迷时期仍能证明其资本市场准入能力。相反，若比特币价格暴跌或资本市场准入能力减弱，则可能导致评级进一步下调。

Strategy于2025年由MicroStrategy更名而来，已成为企业采用比特币的先驱，通过收购比特币资产来提升股东价值。然而，其激进的策略也引发了传统信用评级机构对其资产负债表非常规性的质疑。标普的分析凸显了将波动性较大的加密资产与稳定的美元计价负债相结合的挑战——这一困境可能会影响监管机构和投资者对比特币财务模型的审查。