在市场情绪低迷的背景下，比特币财务公司正面临严峻挑战。随着股价暴跌和市场紧缩，这些公司的比特币积累速度显著放缓，许多公司当前的市值甚至低于其持有的比特币资产价值（mNAV）。

具体而言，对于仅专注于比特币储备的“纯粹”国库持有者（不包括如玛拉控股等矿工或Bullish等更广泛的加密平台），其市值已经跌破了所持比特币的价值。

例如，Semler Scientific (SMLR) 在2024年中期启动了其比特币资金策略，并积累了超过5,000枚BTC。然而，尽管比特币储备丰厚，其股价仍维持在每股约24美元，与开启比特币策略时持平，导致市盈率仅为0.80倍。

值得注意的是，Semler目前正处于被Strive (ASST) 收购的过程中，但买家也面临巨大压力。自一个多月前完成SPAC合并以来，ASST股价已下跌约90%，使其估值仅为资产负债表上5,885枚比特币价值的50%左右。

类似的情况还出现在KindlyMD（NAKA），该公司是第19大公开交易的比特币持有公司，拥有5,765枚比特币，但其交易价格仅为mNAV的0.50倍——市值约为3亿美元，而其比特币持有量价值约为6.31亿美元。未偿还的可转换债券达2.5亿美元，这可能部分解释了其大幅折价的原因。

根据BitcoinQuant的数据，其他知名比特币财务公司也面临类似问题：Capital B (ACPB) 的市净率为0.75倍（持有2,818 BTC）、The Smarter Web Company (SWC) 为0.72倍（持有2,660 BTC）、H100 Group (GS9) 为0.88倍（持有1,046 BTC），以及元行星（3350）为0.98倍（持有30,823 BTC）。

在夏季牛市期间，这些公司的股价曾溢价颇高，但投资者情绪随后急剧转变，从乐观转向谨慎，再到如今的彻底绝望。

比特币财务公司如何应对估值危机？

面对当前的市场状况，这些公司需要采取措施恢复溢价，而情绪的转变可能依赖于比特币市场的整体复苏。

尽管比特币今年以来有所上涨，但其价格与1月20日（特朗普总统就职典礼当天）的水平大致相同。这种停滞让多头感到沮丧，尤其是在股票和贵金属价格持续飙升的情况下。

控制宏观经济事件充满挑战，但比特币财务公司可以考虑多种策略来缓解折扣。一种选择是通过出售部分比特币或发行信贷来回购股票。然而，后者的效果取决于公司能否获得优惠条款，并产生足够的收入以偿还新债务。

例如，Empery Digital宣布提供1亿美元的信贷额度用于价值1.5亿美元的股票回购计划，但消息公布后该股仍下跌10%，年初至今累计亏损60%。此外，Sequans通讯公司（SQNS）持有3,234枚比特币，最近宣布了一项美国存托凭证（ADS）回购计划，授权回购最多157万股ADS（相当于其已发行股份的10%）。然而，该计划推出后股价仍下跌了27%。

另一种方法是将部分比特币配置到低收益交易或流动性策略中，以获取适度的个位数回报。这类似于一些比特币矿工在公开市场上购买BTC的做法，MARA Holdings（MARA）已经开始采取这一策略。

策略：坚持到最后

在排名前20的纯比特币上市控股公司中，Michael Saylor旗下的Strategy (MSTR) 目前表现突出，其交易价格仍高于其持有的比特币价值。

最新数据显示，该公司的资产净值约为1.39倍。然而，这一差距正在迅速缩小。2024年11月，Strategy股价曾创下543美元的历史新高，当时交易价格几乎是其比特币价值的三倍。

然而，大约一年过去了，尽管MSTR资产负债表上的比特币数量庞大且BTC价格上涨约60%，其股价却跌至285美元。

值得注意的是，低于1.0的mNAV并不一定意味着失败。即使在2022年的经济低迷时期，Strategy也曾经历过类似的折价情况。当时买入的投资者获得了丰厚回报——即使近期股价下跌，MSTR的股价自那时起仍上涨了近10倍。

目前面临与MSTR在2022年类似挑战的新进入者能否实现复苏仍有待观察。