根据 Galaxy Research 发布的一份新报告，模因币（Meme Coins）的主要受益者并非交易者，而是为这些代币提供支持的基础设施提供商。

包括代币发行平台、去中心化交易所 (DEX) 和自动交易机器人在内的基础服务提供商从这一热潮中攫取了巨额收益。与此同时，大多数个人交易者却在所谓的零和博弈中蒙受损失，这种博弈的预期价值 (EV) 为负。

模因币悖论：大众参与，利润集中

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模因币通常被描述为围绕网络笑话或文化潮流而创建的、缺乏实际用途的代币，它们的存在已超过十年。近年来，由于代币创建门槛低且普及程度高，市场迎来了爆炸式增长，数百万个新代币涌入市场。

尽管许多交易者被快速获利的潜力吸引到该领域，但 Galaxy Digital 指出：

模因币交易更多依赖于“文化套利”——即预测或抢占注意力周期，例如抓住 TikTok 热门趋势前的投资机会，而不是基于基本面因素。长期来看，绝大多数市场参与者最终会在交易模因币时亏损。这本质上是一种赌博行为。

Galaxy Digital 的研究分析师 Will Owens 在最新报告中解释称，模因币生态系统类似于一个堆栈结构，资金流动主要集中于支持代币创建和交易的基础设施中。

在底层，像 Solana 这样的区块链占据了主导地位。Solana 目前拥有超过 3200 万个代币，自 2024 年初以来增长了 300% 以上。在以太坊、Base 和 BNB Chain 等主要区块链上流通的 5700 万个 meme 币中，Solana 区块链占了 56%。

报告提到：“Base 和 BSC 也有大量活动，而以太坊则拥有更大规模的代币市场和相对不那么残酷的文化。”

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Solana 的低费用和高吞吐量使其成为 meme 币交易的首选场所。当前，meme 币约占其 DEX 交易量的 20-30％，低于今年 1 月份的 60％。

在 Solana 生态系统中，启动板（launchpad）成为另一个关键层，能够实现快速的代币部署。其中，Solana 上的 Pump.fun自 2024 年初推出以来，通过以最低成本确保流动性债券曲线的方式，实现了流程的工业化。

Pump.fun 已发行约 1290 万个代币，占 Solana 总代币数量（3200 万）的 40.31%。该平台上发行的代币总完全稀释市值 (FDMC) 超过 48 亿美元，尽管这一数字在今年早些时候曾达到 100 亿美元的峰值。

Pump.fun 发行的代币价值呈现出惊人的幂律分布。在其近 1290 万个代币中，仅 12 个代币就占据了全部 FDMC 的一半以上。这 12 个代币的总市值高达 26.9 亿美元，占总额 48 亿美元的 56%，而剩余的 44% 则由数百万个其他代币瓜分。欧文斯指出。

此外，Pump.fun 从代币的创建和交易中获得了可观的费用收入。尽管在 2024 年夏天，它曾短暂失去部分市场份额给竞争对手如 LetsBonk，但凭借 Project Ascend 等创新功能，该平台重新夺回了领先地位。Project Ascend 引入了动态创作者收费模式并与流媒体集成，以实现交互式发布。

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同时，DEX 聚合器和自动做市商 (AMM)，如 Jupiter、Raydium、Orca 以及 Pump.fun 内置的 PumpSwap，通过上线后的即时交易进一步挖掘价值。这些平台受益于高交易量，而 meme 币则推动了用户获取和生态系统的增长。

交易机器人（如 Axiom、BONKbot 和 Trojan）通过启用狙击（在项目启动初期购买代币）和快速执行来增强交易体验，从而营造出高度竞争的玩家对玩家 (PvP) 环境。

报告强调：“例如，Axiom 团队人数不足 10 人，累计收入已突破 2 亿美元。”

最后，代币部署者、内部人士和关键意见领袖 (KOL) 也能从中获利。开发者和内部人士通常会将大量代币存放在隐藏钱包中，随后转入散户流动性账户以获取收益。X 等社交媒体平台上的 KOL 则通过协调一致的推广活动扩大影响力。

“X（前身为 Twitter）社区和 Telegram 群组会放大表情包并协调各种推销活动。社区受到激励推高代币价格，集体信念取代了基本面分析。KOL 是这一层级的重要组成部分，”分析师写道。

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散户交易者是模因币热潮中最大的输家吗？

相比之下，大多数交易者面临结构性劣势。报告显示，Solana meme 币的持有时间中位数约为 100 秒，较一年前的 300 秒大幅下降。

“这意味着普通参与者不会‘持有’代币数小时，更不用说数天了。他们快速轮换，与其他交易者进行剥头皮交易，赚取几个百分点的利润。这本质上是一种 PvP 交易游戏，”欧文斯详细解释道。

风险无处不在，包括蜜罐代币（允许买入但禁止卖出）、地毯式拉拢（内部人员撤走流动性）以及兜售（模仿者从原创代币中吸走价值）。一些备受瞩目的事件，例如LIBRA 代币事件，导致交易员损失数百万美元，而内部人士却从中获利。

这种生态系统悖论揭示了一个更广泛的趋势：虽然模因币充当了加密货币的入口，吸引了新用户进入钱包和 DEX，但投机狂潮主要使一小群基础设施所有者致富。

对于大多数参与者而言，交易的价值仍然是负的。因此，模因币可能看起来就像赌场一样，但获胜的总是赌场主人，而不是玩家。