全球宏观投资者创始人拉乌尔·帕尔（Raoul Pal）近期引发关注，他指出了一张广泛传播的图表，该图表对比了比特币（BTC）的价格走势与全球M2货币供应量之间的关系。

数据显示，自2023年初以来，比特币价格通常以大约12周的滞后期跟随全球M2货币供应量的变化。这表明，流动性状况的波动大约需要三个月时间才能反映到加密货币市场。

根据这一模型，如果两者之间的相关性保持不变，预计到2025年底，比特币价格可能接近200,000美元。

然而，自7月16日以来，这种关联突然中断。尽管全球M2持续上升，反映出全球范围内的货币扩张趋势，但比特币却陷入停滞状态，在整个夏季呈现出横盘整理的态势，与其过往对流动性的敏感性形成鲜明对比。

美国财政部TGA账户补充引发流动性紧缩

帕尔认为，这一现象并非模型失效，而是由于美国财政部通过其“国库总账户”（TGA）的操作所致。TGA是美国政府在美联储的运营账户，用于接收税收、债券销售收益及其他资金流入，并为联邦支出提供支持。

当财政部试图通过发行超过偿还即时债务所需数量的债券来重建TGA账户时，实际上会从金融系统中抽走流动性，从而减少可用于风险资产的资金池。据帕尔透露，自7月以来，财政部已发行约5000亿美元债券以补充TGA，使其余额接近8000亿美元，创下多年来的最高水平。

如此大规模的现金提取对加密货币等流动性敏感型资产造成了显著冲击，这也解释了为何尽管全球M2不断上升，比特币却仍呈现横盘走势。

帕尔进一步指出，目前TGA账户已得到充分补充，这意味着流动性流失可能已经结束，并有望在本月底完全消退。若果真如此，流动性状况将逐步恢复正常，比特币可能会延续其由M2驱动的上涨轨迹。

不过，有观点对帕尔的分析提出质疑。值得注意的是，科技股和黄金近期持续创下历史新高，表明整体市场风险偏好并未减弱。

虽然TGA账户补充可能对比特币造成较大压力，但更深层次的影响或许还与长期持有代币的抛售压力有关。这一点也有助于解释比特币与全球M2之间出现偏差的原因。