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近日，美国合规加密货币交易所Gemini正式宣布将于纳斯达克上市，股票代码为“GEMI”。这是继Coinbase和Bullish之后，第三家在美国资本市场亮相的加密货币交易平台。

根据Gemini周二向美国证券交易委员会（SEC）提交的更新招股说明书，其首次公开募股（IPO）定价区间调整为每股24至26美元，高于最初设定的每股17至19美元。这一调整使Gemini计划筹集的资金最高达到4.33亿美元，较9月2日首次申报时的目标金额3.17亿美元显著提升。此外，Gemini的估值已达到30亿美元，并获得了纳斯达克5000万美元的战略投资支持。

然而，在资本市场的热捧背后，Gemini的财务状况却并不乐观。据更新后的招股说明书披露，2025年上半年，Gemini净亏损高达2.825亿美元，远超去年同期水平；同期营收仅为6860万美元，较去年同期下降约8%。这种强烈的对比凸显了加密行业在资本市场上的热度与其实际盈利能力之间的矛盾。

双胞胎兄弟的合规梦：从比特币早期投资者到Gemini的创立

Gemini由哈佛大学毕业生Cameron和Tyler Winklevoss创立。这对双胞胎因与Facebook创始人马克·扎克伯格关于平台早期所有权的诉讼而闻名，并最终获得约6500万美元的和解金。随后，他们将部分资金投入到比特币投资中，成为加密货币领域的早期重要参与者。

2014年，Winklevoss兄弟在纽约创立了Gemini，旨在打造一个以“合规”和“安全”为核心价值的加密交易平台。成立初期，Gemini便取得了纽约金融服务部颁发的信托执照，并于2016年成为首批获得以太坊交易许可的美国平台之一。近年来，Gemini进一步扩展业务版图，涉足托管服务、稳定币发行（GUSD）、信用卡以及衍生品等领域，尤其以其合规风控能力赢得了机构投资者的关注。

目前，Gemini不仅持有纽约州金融服务局的信托牌照，还在今年成功获取欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）框架下的合规资质，同时拥有MiFID II投资公司牌照。这些资质为其在欧洲市场拓展奠定了坚实基础，使其能够在27个欧盟成员国及冰岛、列支敦士登和挪威等欧洲经济区国家合法开展加密资产交易与托管服务。

尽管如此，Gemini的运营数据仍面临严峻挑战。2025年上半年，Gemini的交易量约为248亿美元，托管资产规模为182亿美元，月活跃交易用户数为52.3万。虽然这些数字表明Gemini具备一定规模，但与Coinbase等行业巨头相比仍存在较大差距。数据显示，Coinbase目前占据美国现货市场约49%的份额，而Gemini的市场份额近年来有所下滑。

加密上市热潮背后的冷思考

Gemini的上市正值美国IPO市场回暖之际。随着美股整体走强，科技公司纷纷重返资本市场，区块链和加密相关企业也成为热门板块。就在Gemini上市当天，区块链借贷平台Figure也宣布登陆纽交所。此前，Bullish已于8月完成上市，首日股价一度翻倍，估值超过130亿美元；而Coinbase在2021年的纳斯达克挂牌更是推动加密资产进入主流金融市场。

然而，加密企业的资本市场之路并非一帆风顺。以Coinbase为例，尽管该公司在2024年实现了近66亿美元的收入和近26亿美元的净利润，但其股价波动频繁，深受政策监管影响。而Bullish虽然在上市时估值惊人，但其实际经营状况仍处于亏损状态。Gemini的财务数据也显示出类似趋势。

此次Gemini提高募资目标，反映了投资者对加密基础设施类企业的浓厚兴趣，但其亏损现状也让市场对其长期盈利路径产生担忧。高昂的合规成本和激烈的市场竞争使得Gemini在未来如何实现持续增长成为一个关键问题。

展望未来，Gemini能否在资本市场上站稳脚跟，取决于几个关键因素：一是能否吸引更多机构客户并扩大交易和托管业务规模；二是能否通过欧洲市场的监管突破实现收入增长；三是能否在监管博弈和市场波动中保持稳定性。

对于投资者而言，判断Gemini是否具有长期投资价值还需结合其未来的财报表现进行综合评估。