MicroStrategy正面临严峻挑战，领先的指数提供商正在考虑实施新规则，这些规则可能导致该公司损失近90亿美元的被动投资资金。

MSCI正在进行一项咨询，探讨是否排除数字资产持有量超过总资产50%的公司。

.divm, .divd {display: none;}@media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) {.divd {display: block;}}

指数剔除威胁核心策略

MicroStrategy（最近更名为Strategy Inc.）目前持有649,870枚比特币，平均每枚成本为74,430美元。这一成本与公司的盈亏平衡点接近，利润空间有限。比特币交易承压。

根据基本股数计算，其市值为510亿美元；按完全稀释后计算，其市值为570亿美元；而企业价值为660亿美元。

MSCI于2025年9月启动了一项正式咨询，讨论如何处理数字资产财资公司（DAT）。

根据MSCI的官方咨询文件，拟议规则将排除数字资产占总资产50%或以上且代表主要业务活动的公司。

一些客户认为，这些公司更像是投资基金，而非符合股票指数资格的运营公司。

风险范围不仅限于MSCI指数。Strategy公司的股票代码为MSTR。该股票被列入多个主要基准指数，包括纳斯达克100指数、CRSP美国全市场指数和各种罗素指数。

摩根大通的分析表明，仅MSCI指数剔除就可能导致被动型基金抛售28亿美元。如果其他基金公司也做出类似调整，资金流出总额可能达到88亿美元。

.divm, .divd {display: none;}@media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) {.divd {display: block;}}

可能被从MSCI美国指数等基准指数中剔除，包括纳斯达克100指数，这给迈克尔·塞勒的比特币积累策略带来了迄今为止最大的挑战。最终决定预计将于2026年1月15日公布。

比特币价格下跌，估值溢价暴跌

当前的市场环境加剧了这些问题。Strategy的股价已从近期高点下跌了60%，削弱了其盈利能力及估值溢价，而这正是其筹集资金和收购战略的核心动力。

其与净资产值（mNAV）的倍数已趋于平价，反映出投资者对Saylor的“卖出股票，买入比特币，重复”飞轮策略的信心下降。

这项溢价至关重要，因为Strategy的商业模式依赖于此。该公司发行股票和可转换债券来筹集资金购买比特币，希望其股价能够高于其持有的比特币价值。

.divm, .divd {display: none;}@media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) {.divd {display: block;}}

如果这部分溢价消失，商业理由就会减弱，因为投资者可以简单地选择直接购买比特币。

与此同时，融资成本有所增加。该公司于2025年初发行了条款更高的可转换债券，而比特币表现不佳使其面临盈利能力受限的困境。

截至11月中旬，其比特币持有量显示盈利15.81%，但如果价格跌至接近74,430美元的盈亏平衡点，利润率将会下降。

市场因指数分类而产生分歧

并非所有市场参与者都同意这项拟议的排除措施。VanEck数字资产研究主管马修·西格尔在X 指出，摩根大通的报告反映的是客户对指数规则的反馈，而非明确要求排除某些指数。

.divm, .divd {display: none;}@media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) {.divd {display: block;}}

这凸显出问题的关键在于流程，而不仅仅是公司的基本特征。

此次咨询暴露出金融界在如何对比特币资金管理公司进行分类方面存在不确定性。MSCI的规则通常将运营公司与投资工具区分开来。

Strategy公司虽然运营分析软件，但其比特币持有量却最受关注，这造就了一种混合身份，使得分类变得复杂。

其他公司也面临审查，包括MARA Holdings、Metaplanet Inc.和比特币标准财政公司，他们都持有大量数字资产。

然而，Strategy的规模和重要性使其成为一个试验案例。如果将其剔除，将为指数如何对待上市公司树立先例，尤其是那些使用比特币作为储备金的公司。

2026年1月15日是至关重要的决策日期。在此期间，公司必须妥善管理其比特币持仓、资金成本，并满足股东的期望。

最终结果将表明比特币资金管理公司能否继续获得被动资本，还是面临被重新分类并被主要指数剔除的风险。对于赛勒的模型而言，这至关重要。